2018年中报全景图 周期、大消费行业是支撑业绩增长的主力军

截止9月3日,除ST长生(002680.SZ)以外的3540家A股上市公司已完成2018年中报业绩披露,其中深市2107家,沪市1433家,计算包含18年新上市公司。上市公司申万一级行业分布如下:

哪些行业在近一年脱颖而出?界面新闻从核心财务数据、核心财务比率、市场特征及市场表现的角度对各行业板块进行了分析统计。

核心财务数据篇

I.行业总资产

2018年上半年全行业总资产为2,310,798亿元,较年年初上升4.25%。去掉金融行业后全行业总资产为572,229亿元,较去年年初上升5.73%。

第一位的是银行业,以1,538,752亿元的总资产占全行业的66.59%,规模相较年初增长3.65%;规模增速最高的行业是房地产业,今年上半年末房地产业的资产规模已扩张至93,332亿元,规模增长10.83%。

通过图中橙色区域的占比可以看到各行业在17年的资产规模增长情况,在非金融板块中,资产规模的前两位房地产业和建筑装饰业在今年上半年均保持了较快的规模增速;今年上半年通信板块呈资产规模收缩,中国联通及中兴通讯的资产规模收缩均超过200亿元,导致行业资产规模从去年的11,948亿元降至今年的11,733亿元,降幅为2.15%。

除通信板块以外,各行业板块在过去的半年均实现了资产规模的正向增长。

II.行业总营业收入

2018年上半年全行业总收入为207,562亿元,同比增长12.83%。

其中,第一位的是化工业,上半年总收入为22,192亿元,同比增长15.01%。排在第二位的是银行业,以20,874亿元的总收入占全行业的10.06%,行业营收同比增长6.29%。如果去掉金融板块,上半年全行业总收入为172,310亿元,同比增长14.28%。

2018年上半年全行业营收同比增长12.83%。增速最高的行业为休闲服务业,年度总收入为663亿元,同比增长30.82%。今年共有7个行业实现了超20%的收入增长。

2018年与2017年就上半年营收同比增速相较,营收增速改善最为明显的是房地产行业,其次是计算机行业,收入增速分别提升18.13%及16.73%,而电子行业同比增速则下滑58.35%。

整体而言,2018年上半年营收增速相较2017年上半年21.6%的同比增速有着明显的回落。具体到行业,电子、钢铁、采掘板块收入增速较去年放缓较快,增幅下滑超过了30%。这三个板块在去年板块增速排行中表现最为突出,而今年增速最快的三个行业变为休闲服务、建筑材料、计算机板块。也就是说板块业绩增速的持续性及稳定性并不强,板块轮动正在加速。

III.行业归属于上市公司股东的净利润

2018年上半年全行业归母净利润为19,550亿元,同比增长14.53%,去年同期增速为17.56%。其中,第一位的是银行业,以8,267亿元的净利润占全行业的42.3%,行业规模净利润同比增长6.49%。

非金融业第一位的是化工板块,2018年上半年全行业归母净利润为1,111亿元,同比增长49.95%。

不包括金融业的情况下, 2018年上半年全行业归母净利润为9,915亿元,同比增长23.21%,去年同期为35.24%,增速幅度收窄。

从行业归母净利润增速变动的角度看,供给侧改革下量价齐升的钢铁及建筑材料板块近两年归母净利增长呈超高增速,行业处于利润倍增的状态。采掘行业由于前期低基数的影响,今年业绩也有明显的改善。

除此之外,公共事业及计算机行业上半年实现了增速由负转正,增速改善较为明显。化工行业近年保持业绩的高速稳定增长。而农林牧鱼、通讯板块的业绩则不甚理想。

2018年上半年,上市公司里的9成归母净利润落在负1亿至正9亿的区间之内,业绩主要聚集在6至7千万元的区间,分布峰度较高,反映为业绩扎堆的现象。数据的另一个特点是呈明显右偏分布,即右边长尾。右边零散的数据点拉高了平均收益,收益平均值为5.52亿元,中位数0.67亿元。

此外,由负到正净利呈明显跃升,较明显的显示了上市公司追求正业绩的倾向。

IV.行业亏损上市公司数量占行业比例

2017年度全行业共计有225家上市公司亏损,占比6.4%,与前年相比变化不大。而2018年上半年全行业共计有363家上市公司亏损,占比10.3%,亏损程度相较年初明显扩大,但相较一季度情况有所收缩。从能力图的分布上可以看到除了建筑材料及建筑装饰业,其他行业今年上半年的亏损情况均较去年严重。

17年亏损最严重的行业为采掘行业,61家上市公司中有9家出现亏损,占比14.8%。18年上半年亏损最严重的的行业为综合行业,44家上市公司中有15家出现亏损,占比34.1%,另外,农林牧渔、计算机及房地产行业,亏损占比扩大幅度较大。银行业各上市公司近两年均没有发生过亏损,业绩较好的钢铁及化工等行业整体亏损幅度偏小,并未进一步恶化。

核心财务比率篇

I.盈利能力 – 行业毛利率与净利率

毛利率与净利率是用来衡量销售及成本控制的综合能力。除去两个金融板块,26个行业中有16个行业跑赢了全行业均值。全行业毛利率为19.86%,净利率为9.42%。剔除掉银行及非银金融板块后,净利率为5.75%,各指标相较去年呈一定幅度改善。

2018年上半年毛利率角度,食品饮料行业最高,为49.01%,最低的为综合行业,为10.28%。2018年上半年净利率角度,银行业为39.60%,占据榜首。由于银行的盈利模式主要通过利差产生的利息净收入,而利息支出部分已在营业收入中扣除,收入基数小,盈利模式不同质影响了其净利率远高于其他行业。非金融行业中, 2018年上半年净利率最高的为食品饮料行业,为17.94%,最低的为通信板块,为1.04%。

2018年上半年行业盈利能力呈较2017年有一定提升,净利率由去年的5.16%提升至今年的5.75%,实体经济整体向好。上图中每个点代表一个行业,图中未包含资金流转的金融行业。当点落在图中红线上意为该行业18年上半年业绩反映的盈利能力与17年相同。其中,传媒、食品饮料以及建筑材料板块盈利能力改善幅度最为明显,其中建筑材料板块改善幅度最大,18年上半年行业净利率上涨幅度为4.1%。综合及通讯行业表现不佳,上半年净利率不足3个点。计算机行业净利率下滑幅度最大,上半年净利率下滑2.0%。趋势线始终处于红线上方,意味着全行业整体水平向上平移,盈利能力呈现积极改变。

II.偿债能力 – 行业资产负债率

资产负债率是衡量负债水平及风险程度的重要标志。截止2018年上半年末,房地产业资产负债率最高,为79.89%,资产负债率最低的行业为食品饮料行业,为32.62%。剔除掉银行与非银金融板块后,全行业资产负债率为60.53%,与17年末相比微幅增加0.59%。

结构性调整大环境下,产能过剩行业去杠杆进程加快。钢铁及建筑材料板块为调整最快的两个行业,得益于业绩大幅改善的同时淘汰落后产能,两者资产负债率相较年初水平分别减少1.44%及1.37%,为全行业降杠杆之首,行业结构调整效果显著。而上半年农林牧渔板块资产负债率相较去年年末上升幅度最大,增幅达2.19%。

III.营运能力 – 行业资产周转率

资产周转率体现经营期间全部资产从投入到产出的流转速度,反映企业全部资产的管理质量和利用效率。根据半年度的口径计算,2018年上半年,非金融业中商业贸易的资产周转率最高,为59.89%,最低为房地产企业,资产周转率为8.63%。剔除掉银行与非银金融板块后,全行业资产周转率为30.95%。

IV.收益质量 –非经常性损益占比归母净利润

非经常性损益占比归母净利润反映了非内生业绩对公司业绩的贡献程度。比例越低,说明公司粉饰财务报表的程度及可能性小,公司更关注于主营业务,业绩质量越高。各行业对应18年上半年以及17年的比率分别以红色和黄色表示,当黄色在上红色在下则说明该行业的收益质量正在持续改善。

从最右边两列可以看到,全行业比率大幅改善,非金融行业整体比率由17年的16.8%降到2018年上半年的11.7%。

2018年,比率最高的行业依次为商业贸易、国防军工、综合以及计算机,商业贸易的比率高达52.3%,该行业盈利情况受非经营事项影响极大。同时,2018年上半年共有8个行业非经常性损益占净利比超过20%。2018年上半年,28个行业中有20个行业呈现改善,其中国防军工、机械设备行业改善最为显著,而通信行业由于中兴通讯的非经常性损益额度高达54亿,整体板块非经常性损益为负。

2018年仍有177家公司通过非经常性损益实现了业绩的扭亏为盈,占比总上市公司数量的5.0%。

市场特征及表现篇

I.市场集中度

赫芬达尔—赫希曼指数是反映产业集中度的综合指数。17年底至今,以上市公司上半年营业收入为口径的HHI指数市场整体呈小幅增长,多行业HHI增长明显,细分市场呈现二八分化。18年上半年,市场集中度最高的行业为采掘行业,HHI数值为0.4583。除去金融板块以及综合类板块,涨幅最明显的为休闲服务、采掘、建筑材料以及房地产。其中休闲服务HHI指数上涨0.034。由于房地产行业业绩实现存在滞后性,所以通过营收来衡量房地产行业的集中度情况也同样存在滞后性。可以看到的是,当前随房地产行业释放之前年度业绩,行业集中度较前期有明显提高。而机械设备行业集中度下滑幅度最大,为-0.0163。

II.行业指数涨跌幅

2018年年初至今,沪深300跌幅达17.28%,市场估值中枢下移幅度较大。28个板块中,各板块普跌,均呈现负收益,仅有7个行业跑赢沪深300。其中,休闲服务跌幅最浅,为-1.31%,另有计算机行业跌幅在10%以内。综合、电气设备、传媒、有色金属板块跌幅最深,跌幅均超3成。

总结

纵观2018年上半年,虽然说上市公司的营收净利规模增速较去年同期有所放缓,但相较之前年度仍处于高位,两项指标均保持了稳定正向增长。

那么哪些行业是上半年业绩增长的核心动力呢?从盈利结构上看,2018年上半年形成了以周期加大消费为主支撑业绩增长的盈利架构。

对于周期,随着供给侧改革推进,传统周期行业高耗能、高排放等低效资产发展势头得到遏制,行业加速出清的进程中产品价格顺势上涨,钢铁、水泥等传统周期行业量价齐升,盈利质量得到明显改善,迎来了业绩的大丰收。可以看到上半年中净利润改善幅度最大的行业便是以水泥为主的建筑材料,18年上半年行业净利率从17年的10.1%上涨到14.2%。与此同时,煤价高位平衡的采掘、国际油价持续攀升的石油石化行业在今年上半年也有相对不错的表现;

对于大消费,18年上半年旅游餐饮业、食品饮料、家电行业在消费升级以及需求刺激下保持了较高的业绩增速,行业净利润增速均在20%以上。其中以旅游、酒店为主的休闲服务板块已连续两季度实现大幅同比增长,上半年营收规模扩大30.82%居板块之首。食品饮料行业受益于市场向中高端白酒品牌扩容,供需合力推动白酒价格上涨,白酒行业多点开花,营业收入同比增长10亿以上的酒企达到6家。价升量涨、业绩基础扎实的家电行业也在近两年保持了稳定的利润增速。

由于受中兴通讯事件及贸易战影响,科技成长股在上半年表现不佳,电子相关产业链受影响较大,尤其是通信板块,利润呈现负增长。此外,农林牧渔板块处于持续亏损当中。

从半年报与二级市场的关系对比中,可以明确这依然是个业绩为王时代。在今年普跌的行情中,最抗跌的休闲服务板块也同样是所有行业中营收增速最高的。在市场近两成跌幅的情况下,休闲服务板块市值仅下滑1.31%。而今年跑赢沪深300的7个行业中,排在第二位的计算机行业上半年营收同比增速较去年同期大幅改善,收入增速提升16.73%,居全行业第二。且计算机行业2018年上半年归母净利润同比涨跌幅增速实现了由负转正,业绩呈现着积极地改变。另外的几个市场表现相对不错的行业也均由抵御风险能力强、业绩稳步上升的行业占据。

相反来看,对于传媒等行业业绩增速较低,或是增速大幅减少的行业以及前述受外部因素影响,业绩大幅下滑的公司及行业而言,市场则予以抛弃。

今年亏损的企业家数变多了,由去年的225家上升到今年的363家,增幅超过六成。亏损企业除了行业业绩不佳以外,像计算机、房地产这些利润增速趋势良好的行业中也出现了亏损家数增多的问题,而且亏损家数较去年的增长幅度接近3倍。这个现象其实说明了,当前市场正延续去年的二八分化,市场集中度正在逐步提高。房地产以及计算机两个行业上半年以营业收入为基准计算的市场集中度较去年数值分别提高19.7%及17.1%。对于那些资金及技术上行业门槛较高的行业,大公司将在未来享受更多的行业红利。

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